抢在国庆黄金周之前，香港5000多零售商家接入了支付宝。今天，港商们要更努力地抓住内地游客才行。

这个勤奋商家的名单中包括了谢瑞麟——与周大福、周生生、六福齐名的香港老牌珠宝金店。谢瑞麟历史悠久，而且是几大金行中较早进入内地的一家，但今天他们的规模连周大福的零头都不到。

如果你了解谢瑞麟的家史，就知道这已经不容易了。

2014年的财报照片里，快80岁的创始人谢瑞麟身着艳黄色西装，头戴礼帽，模仿了美国当红歌星Bruno Mars（火星哥）。老爷子还喜欢艳黄色的领带，一辈子贪靓爱玩。他是珠宝大王，却常常以为自己是个地产商——这一自我认知上的错乱，导致了谢家一幕幕跌宕起伏、冲突不断的大戏。

1936年，谢瑞麟出生于广东南海一个贫寒家庭，年幼辍学、捡破烂为生。13岁就进了香港上海街一家打金行做学徒。1960年，他靠着借来的3000港元，开了自己的金铺。

一个老套的港商早年奋斗故事。凭借坚忍勤奋、机智诚信，这个童年营养不良的小个子把生意做大了。1987年，以他名字命名的珠宝公司谢瑞麟上市，产品遍布香港，并销往海外。

1990年，冒险的血液躁动了，谢瑞麟大步跨入房地产业。几番折腾，没弄出名堂，不得不以2亿港元把房地产转手给了英皇主席杨受成。当杨老板变戏法般地把项目价值推高到20亿港元，谢瑞麟就剩捶胸顿足的份。

教训显然不够痛，1996年，谢瑞麟又一次押上重注，二度进军房地产。后来的事大家都知道了，东南亚金融风暴重创楼市，谢瑞麟个人被宣告破产，就这样淡出了公司。二儿子谢达峰拼尽全力守卫家业，然而厄运并未结束。

那时，香港旅游业竞争残酷，商家给旅行社“回佣”是通行的潜规则。导游每带一名游客进谢瑞麟的“陈列厅”，就有30港元被记在账上。游客买得越多，导游佣金越高。

就这样，十年间谢瑞麟秘密输送出数额惊人的回佣，谢家父子“栽”了。2008年，两人在漫长的廉政公署调查后，分别被判入狱3-5年，谢瑞麟公司以不足1港元的股价停牌，一代珠宝大王似乎面临着悲剧结尾。

知道君说：今天很残酷，明天更残酷，后天很美好，但是绝大多数人死在明天晚上，见不着后天的太阳……

如果你认为，她从此将回归无忧无虑的生活状态，未免天真。丈夫和公公背负前科，仍然需要她来掌管生意。商场如战场，一家上市公司主席，怎可能有片刻喘息的机会？

谢家几个人，个性真是截然不同。

谢瑞麟喜欢冒险，做事激进，早就想开放加盟模式，快速扩大规模。这个不会英文、看不懂财务报表的老珠宝匠很自信，认为只要手工好，自己家的珠宝一定能卖得出去。

谢达峰受西方教育多年，是基督徒，一心想追赶Tiffany、Cartier这样的国际大牌。当年的回佣罪行甚至是他自己因良心不安，主动对外曝光的，做事比较理想化。谢达峰还有个姐姐，继承了父亲的个性，炒期货亏得头破血流，回归家庭做了主妇。

唯有谢邱安仪，冷静、务实。

“必须控制成本，不然现金流会出现问题。”谢邱安仪在各种场合，都说过类似的话。店租、员工成本……对各种开支都“密切监察”，这个主席她做得如履薄冰。

比如，在香港，上一年谢瑞麟只开了旺角、铜锣湾四家店铺，果断关掉了两家生意不太好的。在内地，谢瑞麟把以往在北京开设的生产线关掉了，还要整合华南的生产线。

精打细算的节流措施，保证了谢瑞麟最近几年没有出现剧烈的业绩波动。女性领导者，通常细腻有余。

比如，谢邱安仪主导了谢瑞麟“要爱，就要爱下去”的广告创意，寓意自己与丈夫当年的患难与共。谢瑞麟的Estrella, Saxx等系列之外，还有Snoopy系列，源于夫妇二人年轻时的喜好。她将销售额的2-3%投入营销、设计，提升品牌形象。

 

但她有没有足够的魄力面对香港零售业的重重危机？看了下面的数据就不难发现，谢瑞麟当务之急是：扩大规模，再不努力，就要被对手彻底抛下了。

早在1990年代，谢瑞麟率先进入内地，和周大福几乎同步，同业都还没有这么早。几番大伤元气之后，到今天看销售额，周大福每年高达600-700亿港元，周生生约200亿，六福在150亿这一水平——谢瑞麟过去一个财年只卖了不到40亿。

很快，周大福在内地的店铺数量将超过2000家，而谢瑞麟只有200多家，只有人家的十分之一。如此看来，将谢瑞麟和周大福、周生生、六福一起列为香港四大珠宝金行，委实有些高抬了。

或许是好面子吧，谢瑞麟的高层有时会对外讲，谢瑞麟并不是金行啊，我们做的是钻石、铂金这些高级珠宝，注重设计感，客户都是高端人群。

周大福的业务超过60%来自黄金，两年前的谢瑞麟，黄金业务只占30%，还都在香港，在内地几乎不做黄金。2013年中国大妈抢金潮爆发的时候，周大福业绩暴涨，谢瑞麟只能分到一小杯羹。

知道君说：香港不景气的今天，压注内地不一定是最好的选择，但是无如何，迈出新的一步才有无限可能！

谢邱安仪，这个曾以家庭为中心的普通港女，今天已经蜕变成一个成熟冷静，高度务实的生意人。

比起那些热衷于炫富比美的香港豪门阔太，港媒对谢邱安仪多少有些特别的敬意。据说有一次，谢邱安仪主动和一位普通的媒体摄影师打招呼，热络地提起几天前在另一个场合见过对方。摄影记者毫不犹豫地给谢邱安仪的新闻标上了一个“突发”，帮她获得了更多的眼球——一人拼命，全世界都会让路吧。

业内人士老凤祥与谢瑞麟两年前的比较

老凤祥前身系中国铅笔一厂，后变更企业名称：老凤祥股份有限公司。

业务:黄金首饰、铅笔制造、铅笔机械、化工原料、制笔零件等；

谢瑞麟，业务: 本集团的主要业务是制造、销售及推广珠宝首饰，两家公司属于同一行业。 

资本结构：老凤祥的市值占资本总市值的比例是76%，谢瑞麟的市值占资本总市值的比例是28%。老凤祥的市值占销售额的比例是0.58，谢瑞麟的市值占销售额的比例是0.14。老凤祥资本结构相对保守；谢瑞麟是投机性资本结构，股票弹性要更大一些。 

盈利能力：过去十年老凤祥的销售额和净利润一直高速的增长，收益非常稳定只有一年收益下降超过5%；谢瑞麟2002年亏损，过去十年净利润增长率不太好算，大致估算过去十年净利润增长率比较不错，但过去五年的销售额增长了一倍，但净利润只增长了5%，稳定性不太高，有三年收益下降超过5%以上。

老凤祥的净现金流要好于谢瑞麟。老凤祥的当期净资产收益率达到32%，而谢瑞麟只有7%，从资产的利用效率来看，老凤祥要好于谢瑞麟财务能力：从财务稳定性比较，两家公司负债比例都比较高，营运资本与债务的比例比较低。

 价格：如果按照当期股息进行比较，老凤祥的股息收益率2.3%，谢瑞麟达到3.3%，两家公司当期股息收益率都不高。从过去十年两家公司发放股息的历史来比较，两家公司发放股息的比例都比较低，而且非常不稳定。老凤祥的市值是其净资产的5.2倍，谢瑞麟市净率只有0.53，低于于其清算价值（净流动资产估算），相对于资产，谢瑞麟的价格更低，虽然谢瑞麟市值低于净流动资产价值，但是其流动资产中现金比例很小，有高达18亿的存货，如果老凤祥的存货不是珠宝或贵金属，而是电子产品或服装，这公司根本就没有研究的必要，这些存货价值值得深入研究。

老凤祥过去十年收益高速增长，与收益最高的2013年净收益相比，其市盈率达都要到16倍；谢瑞麟当期市盈率只有7倍，当前股价相对于过去十年平均收益要比老凤祥便宜很多。从投机的角度看，老凤祥股价在历史最高位；谢瑞麟前期高点达到8.3港元，上次低点是2009年复盘到达0.8港元，上涨空间比下跌空间大很多。 

结论：市场对老凤祥的前景比较看好，对谢瑞麟基本上是抛弃的态度。老凤祥确实不错，但目前的价位还没有足够的安全边际；谢瑞麟估价虽然便宜，但是我有几点疑虑，1. 这18亿存货到底大概值多少钱。 

存货： 会计政策存货乃按成本与可变現淨值兩中之较低列账。 根据2013年年报这18亿存货有17亿是制成品。

 2. 谢瑞麟的毛利率一直接近50%，远高于老凤祥，周大福，周生生的毛利率，查了一下蒂芙尼的毛利率，谢瑞麟的毛利率基本与蒂芙尼差不多。谢瑞麟有那么好的品牌溢价吗？ 

3. 这家公司的历史实在太复杂了，父亲破产，儿子揭发，父子齐入狱，父亲转告儿子索要股权。这样的公司让人不敢碰了，安全第一。

而3年后，老凤祥利润增18%，谢瑞麟跌4成，不管如何，愿谢瑞麟早日走出困境，恢复当日的辉煌！