投资要点

※事件：

公司拟与深圳市怡亚通供应链股份有限公司共同投资设立深圳市前海金怡通黄金珠宝供应链有限公司，金怡通注册资本2亿元，其中公司以自有资金出资1亿元，占金怡通总股本的50%；怡亚通以自有资金出资1亿元，占金怡通总股本的50%。

怡亚通是国内快消品供应链领域领军企业

怡亚通主要提供广度供应链服务（生产型供应链服务）、深度供应链服务（流通消费型供应链服务）、全球采购中心及产品整合供应链服务、供应链金融服务等，通过O2O供应链商业生态圈战略规划全面打造流通行业供应链商业生态圈。

公司有望借助行业资源与怡亚通形成互补

怡亚通拥有丰富的供应链系统管理经验，供应链公司成立后有望打造集交易、融资、信息传递等功能为一体的综合性服务平台，实现商流、资金流、物流和信息流的四流合一，为黄金珠宝行业上下游客户提供全方位服务。

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怡亚通在国内380个城市通过并购当地体量较大的经销商（60%股权）实现布点，运用经销商已有的物流体系和合作终端，打造一张覆盖全国的分销网络；15年深度380业务收入250亿，较14年翻倍增长。

2015年怡亚通年报显示，公司供应链金融业务发展顺利，实现利息及手续费收入为29,760.2万元，较去年同期增长55.04%，毛利为23,649.89万元，增长59.27%。公司依靠管理制度、专业团队，坚持1+N的供应链经营理念，围绕核心企业，开发其上下游客户，在珠宝、移动通讯、红木、房地产等行业领域快速渗透，并形成了相对优势。 

供应链金融产业链布局不断深入，深度挖掘整合价值

金一先后收购卡尼小贷、布局珠宝贷、黄金艺术品交易中心等业务，基于产业链上下游的供应链体系搭建基本完成。供应链平台成立后，有望解决黄金珠宝行业上下游产业链较长、资金周转慢、存货数额大等行业痛点，深度挖掘产业链价值。

由此，金一与其他珠宝企业从竞争关系变成合作关系，实现珠宝与金融的无边界融合，实为在打造核心品牌之外，增强自身在产业链条上的控制力和话语权的有力步骤。

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（1）卡尼小贷

卡尼小贷盈利存备考业绩支撑。根据上市公司（现金收购，持股60%）与卡尼珠宝签订的《盈利预测补偿协议》，卡尼小贷股东卡尼珠宝承诺：2015年度、2016年度、2017年度和2018年度承诺净利润应分别不低于5,500万元、7,000万元、8,500万元和9,700万元。15年实际净利润5875.56万元，完成率106.83%，标的质量优良。

（2）珠宝贷

2014年6月，公司出资1000万元，联合东方金钰、萃华珠宝等15家业内知名企业，投资成立深圳市珠宝贷互联网金融股份有限公司。通过垂直细分领域的互联网平台将潜在投资人与珠宝行业资金需求方进行连接，打造中国珠宝产业P2P第一平台。珠宝贷打破同质化竞争的藩篱，立足于黄金珠宝行业，只做针对珠宝商的融资项目。

业务模式：只做针对珠宝商的融资项目。珠宝商线上申请借款，平台线下完成对珠宝商经营概况、资金流动、现有资产、抵押物品及经营人员等基本情况的调查，多重审核通过后进行网上发布，再由投资人自由选择是否投标。公司通过珠宝贷积累了电商、金融平台运营经验，为进一步探索黄金珠宝行业供应链金融业务奠定了基础。

在2016年5月公布的《网贷平台发展指数评级》中，珠宝贷位列第32名， 珠宝贷自2014年9月23日上线以来，累计成交金额超过46亿元。

（3）黄金艺术品交易中心

2015年，公司成立了具有上海文交所授权资质的江苏金一艺术品投资有限公司，以贵金属交易服务为核心，通过搭建苏南地区艺术品实物电子化交易平台，激活黄金珠宝艺术品、收藏品的存量市场。2015年8月，由上海文化产权交易所与江苏金一艺术品投资有限公司联合建立（公司持股51%）黄金艺术品交易中心。平台利用互联网交易模式，将黄金产品交易地点由线下搬至线上，激活艺术品流动性，预计2016年注册会员有望达到10万个，交易规模超过200亿元。

（4）同业动向：潮宏基

深圳是全国珠宝行业集散地，黄金制造加工量占上海黄金交易所实物消费量约90%，依托有利地理优势，潮宏基积极打造黄金珠宝B2B全产业供应链及P2P产业金融平台。

2015年11月公司与深圳市粤豪珠宝有限公司共同出资4亿元人民币设立深圳市前海一帆珠宝云商有限公司（B2B业务）和深圳市一帆金融服务有限公司（P2P业务）。

——B2B：公司参股30%，提供管理服务，改变原来粗糙的进出货模式。粤豪珠宝的大部分加工厂在深圳水贝，上游控制3000多家家加工厂，下游有近一万家加工商。在原有模式下，零售商和粤豪的库存都比较大。在一帆珠宝云平台上，零售商挑货下单付款，加工厂发货。粤豪就不再需要铺大卖场。减少了库存和零售商的时间成本。  

——P2P业务：小贷公司帮助行业内企业解决资金短缺问题，加工厂通过平台得到短期资金支持，零售商的闲置资金也得到了有效运转和使用。旧模式下银行的黄金租赁业务往往有3公斤最少租赁量的要求和授信额度限制，小的制造商难以达到。公司通过统一借入黄金再给到下游客户打破规模限制，赚取利差。引入贺春雷风控团队、与保险公司合作控制整体风险。

盈利预测与估值：

不考虑供应链金融业务增量，预计公司2016-2018年分别实现营业收入96.81亿元、122.78亿元、148.17亿元，实现归属母公司的净利润3.16亿元、4.27亿元、5.00亿元，对应EPS分别为0.49元、0.66元、0.77元，对应PE分别为38.14倍、28.15倍、24.06倍。维持公司“推荐”评级。

风险提示：黄金珠宝景气度下降，行业整合增加管理难度。