核心观点：


　　公司拟增发进入在线珠宝行业、广告行业。


　　公司拟以17.75元的价格发行不超过1.87亿股，融资32.95亿元，其中6.6亿元和4.4亿元将分别用于收购珂兰珠宝和瑞格传播100%的股权。珂兰珠宝是国内最大钻石电商品牌，2014年收入6.47亿元，净利润-1，872万元；瑞格传播是国内领先的娱乐营销和内容投资及制作公司，2014年实现收入1.19亿元，净利1963万元。


　　珠宝电商行业发展空间潜力巨大。


　　相比于服装和3C，珠宝品类的电商化率仍然较低。目前行业龙头体量仅为6亿元左右，占据不足0.1%的销售份额，而美国同业BueNie则是第4大珠宝商，14年销售收入4.74亿美元，市占率1.4%。珠宝属于高弹性消费品，通常可录得收入增速1.5-2倍的增长，我们预计随着消费者对高单价品类电商的接受度上升，珠宝电商行业在未来5年维持20%以上的高增长。


　　低成本占据市场，品类延伸打通持续变现渠道。

　　珠宝电商的核心逻辑在于低价，受益于线上导流+线下成交模式更优的流量转换率，珂兰可维持同款低于线下50%以上的价格优势。随着与刚泰原有黄金业务整合的完成，我们认为珂兰既有客群在通过高单价品类建立信任后，将更优可能转向消费频次更高的低价黄金饰品。随着ARPU的升高和自然流量的提升，电商业务业绩有望持续好转。

引入腾讯，股东、管理层和二级市场利益高度一致。


　　公司本次增发大股东和管理层持股充分，且通过引进腾讯作为战略股东，未来可在导流和大数据层面进一步合作。同时大股东认购4553万股，公司及集团部分高管和员工通过长信-刚泰-聚利1号资产管理计划认购1183万股，与二级市场利益高度一致。且认购价17.75元/股，较停牌前19.5元的股价仅折价9%，具备较高的安全边际。


　　15-16年摊薄后EPS预测为0.68和0.86元。


　　根据公司历次并购的业绩承诺和增发后股本，我们预测公司15-16年EPS为0.68和0.86元。目前6家珠宝公司对应15年动态PE约30X，我们认为刚泰控股(26.07, 0.00, 0.00%)转型全渠道珠宝商，应享受全价值链带来的更高溢价，给予公司目标价30元，对应15-16年动态市盈率约43.9X和34.9X，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：此次收购方案仍需股东大会及证监会[微博]审批，存在不确定性。

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