刚刚过去的这个季度是贵金属近30年来最好的季度，矿业股票也自超卖的多年低点一路飙升。那些在2016年当每个人都在卖的时候愿意买入的人已经得到丰厚的回报，但我们认为收益才刚刚开始。

　　在年初就有如此巨大的上涨之后，很多人都预期金价将因获利回吐而大幅回调，尤其是考虑到商业性交易者创记录的空头头寸。此外，从没有一个如此高度超卖的资产在经过4年的深度调整之后就能转变过来直线上升。它们几乎总是坐过山车。

　　然而，近来黄金价格总是拒绝任何对近期涨势较大的回调。

　　二月初，金价出现第一个小回调，从1,250美元降至1,200美元。但是，这4％的跌幅持续了不到一个星期，3月10日金价就再创1,272美元的新高。

　　第二次小回调使金价从2016年的高位1,272美元下跌至约1,215美元。这次4.4％的跌幅持续了约3周，但黄金在4月11日再次反弹到1,250美元之上。

　　最近，我们看到有一个3天的回调至1,227美元。随后再次上冲越过1,250美元，上周五再次回落至较高的低位1,232美元。但今天，金价再度被推高，看起来准备再次冲击1,250美元。

　　似乎下行没有大的势头，如同在过去数年里我们已经习惯了的那样。市场中的弱势持仓都已出局，留下的都是强势仓位。

都是谁在卖？

　　我们已经知道，央行不卖，因为他们继续以创纪录的速度（尤其是在东方）积累黄金。对冲基金也已纷纷买入贵金属，在出现底部信号时追逐价值。

　　犹豫不决的黄金投资者，仍然没有从过去几年受到的伤害中恢复，他们一直对金价下跌保持谨慎。他们中太多的人已经完全错过今年历史性的上涨，都在等待一个大的调整和更低的价格。但问题是，一个大的调整并没有实现。我们继续看到只有小型的回调和买入机会快速蒸发。

金价目标3000美元才能匹配此前到底后的上涨

　　如果黄金的确在1，050美元见底，这个新牛市的趋势才刚刚开始。2001年黄金见底后的上涨得到的收益大约为295％。它大致从2001年3月的255美元上涨了4倍，到2008年3月超过了1,000美元！

　　2008年金融危机之后黄金在3年里的上涨产生了132％的回报。黄金价格从2008年10月681美元的低点到2011年4月的高点1577美元翻了一番还多。

　　所以，虽然上涨20％向1,300美元高位发起冲击令人兴奋，黄金仍然需要攀登到大约3,000美元/盎司（1，050底部×3），才能得到与先前从底部反弹后的经历相匹配的收益。

　　当然，也不能保证此次从多年低点回升的牛市就能和过去匹配。但它有助于给出一些围绕当前上涨和未来升值潜力的背景。

　　埋怨自己没有在低位附近买进的投资者肯定还没有错过火车。我们只是在这个球赛的开局。保持在一边观望等待一个大回调的投资者可能永远不会有机会。他们可能要考虑现在就买入新的仓位加入游戏。他们可以通过在未来几个月内分批购买加入，如果价格下跌了，可以降低平均成本。

　　我估计黄金从目前水平上涨的可能性约为120％，而只有30％左右的下行风险。风险和回报比显然是极为有利于做多。（作者：杰森•哈姆林）